交易性机会难博取宜继续收缩久期
一季度货币信贷增长超出监管层预期，但央行突然收紧流动性的概率依然较小，货币信贷安稳增长将使二季度经济继续走向复苏。近期债市可能在充裕资金面下出现技术性反弹，但在通胀回升早于预期的背景下，我们认为这类短暂的交易性机会投资者很难博取。我们仍然建议投资者采取在债市反弹中收缩久期的策略。 3月份M1增速继续反弹和企业活期存款的大幅增长，是企业恢复生产和流动资金需求增加的信号，居民活期化迹象表明其投资和消费意愿开始有所回升，随着未来投资和消费需求的回暖，存款结构活期化偏向将会更加明显。 一季度银行间票据市场呈缩减态势，但票据正回购加权平均利率整体仍保持安稳，从票据转贴利率看，其仍然介于同期限定期存款和央票利率之间，由此也可以看出目前票据融资仍然是仅次于央票的商业银行进行短时间流动性管理的有效工具。另外，银行既可通过票据融资业务获得贴现利息收入，也可以做大存款和信贷范围。央行高层前期都曾表示，票据的大幅度增长，对减缓中小企业融资难也起了很大作用，信贷投放中的票据融资高增长仍然具有其合理性。整体来看，在银行体系流动性治白癜风哪一个医院最好充裕面不改的情况下，未来一段时期票据融资仍将占商业银行新增信贷投放的相当比重。票据融资占新增贷款比重着落的缘由之一，可能与银行监管部门加大检查力度有关，目前监管层已制止将企业的票据贴现资金转为定期存款的套利行动；票据融资占比着落的原因之2是反应了微观主体生产、投资意愿的增强和对实体经济信心的恢复，预计未来在经济继续复苏进程中的“短存长贷”现象将会愈发明显。 3月份外汇存款新增32亿美元，月份的增量呈逐月缩减态势，但同比增长29仍为历史新高。3月份外汇贷款新增42亿美元，为自08年7月份以来连续8个月减少后首度回升，但同比增速降至-12为连续3个月着落。3北京白癜风医院地址月新增外汇存款范围继续着落而新增外汇贷款范围首度回升，表明目前在人民币贬值预期着落的背景下，企业居民结汇意愿有所回升而持有外汇资产的比例着落，同时倾向于举借外币债务以下落融资本钱。若2季度企业居民结汇意愿能延续回升，则外汇占款着落的局面将会有所改进，再加上央行会择机运用数量调控手段，金融体系和债市的流动性有望继续保持充裕的局面。 3月份新增信贷范围再超预期，一季度总计新增信贷投放4.6万亿，由于2季度国内宏观经济运行仍具有较多不确定性，我们认为即使一季度的货币信贷增长超出监管层预期，但央行突然收紧流动性的概率依然较小，央行一季度货币政策例会也强调，下一步仍将“贯彻落实适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要”。 考虑到货币政策仍将维稳，因此我们认为2季度货币信贷仍将保持安稳增长，宏观经济在2季度走向继续复苏的概率较大。对债市来说，市场对3月份信贷高增长的利空已有所消化，近期债市可能在充裕资金面下出现技术性反弹。但从3月份CPI环比走出通缩看，在通胀回升早于预期的背景下，这类短暂的交易性机会投资者很难博取。我们仍然建议投资者采取在债市反弹中收缩久期的策略，关注中低等级信誉债的逾额收益机会和浮息债的防御价值。
